國內(nèi)豆油主力1905合約一度逼近5300元/噸后止跌反彈,目前重回5400元/噸上方。筆者認(rèn)為,短期豆油有繼續(xù)反彈的需求。

　　兩大基準(zhǔn)疲弱

　　繼中美貿(mào)易協(xié)商取得積極進(jìn)展后,中國重回美豆市場采購。截至目前,中國已分兩次購買美豆約275萬噸,傳聞2018年12月底前第3次200萬噸左右的采購目前已確定落空,中國實(shí)際買船量未能完成2018年年底前500萬噸的采購計劃,更不及此前CBOT市場預(yù)期的1000萬噸以上的采購量級。

　　此外,南美大豆產(chǎn)量前景繼續(xù)向好,巴西豐產(chǎn)格局基本明朗,阿根廷核心種植區(qū)雨水充沛,預(yù)計新季大豆產(chǎn)量大幅恢復(fù),同時巴西早熟大豆開始收獲,留給美豆集中出口的窗口期已經(jīng)不多。由此預(yù)計,在我國采購不及預(yù)期和南美大豆競爭臨近的壓制下,美豆將跌回900美分/磅下方。

　　與此同時,美聯(lián)儲再度加息,EIA最新數(shù)據(jù)也顯示暫未看到“OPEC+”原油減產(chǎn)的跡象,此前達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議能否有效兌現(xiàn)存疑,這使得原油價格繼續(xù)下跌。由此看來,美豆和原油的弱勢格局,決定了油脂的弱勢基調(diào),從而限制反彈幅度。

　　供應(yīng)缺口難補(bǔ)

　　一方面,我國采購美豆數(shù)量遠(yuǎn)不及市場預(yù)期；另一方面,所購美豆大多在2019年1—3月裝船,從USDA周度大豆出口檢驗報告上暫未看到對華出口數(shù)據(jù),天下糧倉維持進(jìn)口大豆1月到港量550萬噸、2月到港量320萬噸的預(yù)估數(shù)據(jù)不變,3月到港量仍停留在550萬噸,這意味著目前仍無線索證明采購美豆的行為能及時彌補(bǔ)2—3月可能出現(xiàn)的國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口。

　　此外,對采購美豆的用途其實(shí)也并未明確,市場普遍認(rèn)為現(xiàn)有采購量以轉(zhuǎn)入儲備為主,油廠由于關(guān)稅未下調(diào)暫時沒有采購行為,所以目前的進(jìn)口變化無法幫助彌補(bǔ)國內(nèi)供應(yīng)缺口。

　　榨利提供支撐

　　從價格結(jié)構(gòu)上看,無論是豆油進(jìn)口利潤,還是期貨盤面榨利,都能對豆油價格提供支撐。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/噸,1月合約盤面進(jìn)口利潤為-500元/噸,5月合約進(jìn)口利潤約為-150元/噸,基本抹殺正常進(jìn)口需求之外的額外增量。

　　在盤面榨利方面,按巴西豆成本測算,5月盤面榨利扣除加工費(fèi)不到20元/噸,9月盤面榨利更是虧損70元/噸。從榨利角度講,油廠也基本沒有額外的套保意愿。同時,在盤面榨利虧損對油、粕提供整體性支撐的基礎(chǔ)上,如果豆粕表現(xiàn)更弱,將使油廠改為挺油策略,這有助于豆油反彈。

　　下游提貨增加

　　從2018年12月的第三周開始,油廠開機(jī)率止跌回升,預(yù)計后期開機(jī)率將繼續(xù)升高。不過,隨著春節(jié)前備貨的逐步啟動,油廠下游提貨量顯著增加,使得豆油庫存持續(xù)下降,目前已降至2017年同期水平。下游備貨預(yù)計持續(xù)到2019年1月中下旬,雖然2月受春節(jié)假期影響提貨量下降,但是油廠停機(jī)將使得供應(yīng)量更少,而春節(jié)過后由于備貨消耗,下游也經(jīng)常有季節(jié)性的補(bǔ)庫需求。因此,從月度平衡表推導(dǎo)來看,豆油庫存下降態(tài)勢有望持續(xù)到4月。

　　綜合以上分析,雖然美豆、原油兩大基準(zhǔn)依舊弱勢,但是目前我國對美豆的采購行為還不能確�？梢詮浹a(bǔ)2—3月的國內(nèi)供應(yīng)缺口,而且就國內(nèi)豆油階段性的供求形勢而言,隨著春節(jié)臨近,在傳統(tǒng)的備貨需求拉動下,豆油庫存有望持續(xù)走低,價格或有反彈需求。因此,需要關(guān)注豆粕能否延續(xù)弱勢,以及在美豆、原油、宏觀等因素的壓制下,豆油反彈空間到底有多少。操作上,可以關(guān)注逢低試多的機(jī)會,但是一定要嚴(yán)格設(shè)立止損位。