CBOT大豆階段性見頂,但5、6月份美豆種植期仍具上行基礎(chǔ)。巴西收割延遲僅是階段性現(xiàn)象,豐產(chǎn)預(yù)期未變,4月巴西豆將大量到港。國內(nèi)豆油需求高速增長,庫存處于近五年同期最低位,同時豆粕庫存高企,支撐豆油價格。飼料替代方案從長期看將減少豆粕使用量,從而降低大豆進口,進一步減少豆油供應(yīng),對油脂間接利好。從盤面看雖然目前豆油處于高點,有回調(diào)趨勢,綜合基本面看,豆油不具備大幅下跌的條件,大概率繼續(xù)調(diào)整,且調(diào)整結(jié)束后極有可能繼續(xù)上漲。

　　成本支撐減弱,原料供應(yīng)高峰即將到來

　　從1月中旬開始,CBOT大豆便放緩了上漲進程,開啟高位徘徊模式。影響價格的兩大關(guān)鍵點：一是美豆庫存,二是南美天氣。

　　其中,美豆庫存的影響正在持續(xù)弱化。因南美大豆上市延遲,美豆出口的窗口期被延長到現(xiàn)在,隨著南美開始大量出口,前期支撐CBOT大豆大漲的低庫存因素將不復(fù)存在。

　　至于南美天氣,需要辯證來看。雖然市場上有炒作南美天氣的氛圍,但盤面并不強,而是偏強振蕩的狀態(tài),相比于其他的天氣炒作弱了很多。而且,從本質(zhì)上來說,巴西在收割季降雨過多,僅僅是延遲了大豆的收割,巴西今年的總產(chǎn)量還會繼續(xù)創(chuàng)新高,美國農(nóng)業(yè)部這個月給出的巴西產(chǎn)量預(yù)估是1.34億,高于上月預(yù)估值。因此巴西港口大量待裝的貨輪,或許只是一種階段性現(xiàn)象。

　　目前巴西收割已過半,收割率達到59%,隨著收割不斷推進,出口量將攀升,估計4月份到港量將逾千萬噸之多。屆時,我國港口大豆供應(yīng)將達到高峰。

　　基于以上,我們認為CBOT大豆或許已經(jīng)是階段性見頂,后期主要以調(diào)整為主。但是調(diào)整過后,5、6月份美豆種植階段,天氣問題有可能再次發(fā)酵,雖然美豆種植面積基本確認增加,但極低的庫存,使得CBOT大豆仍然具備上行基礎(chǔ)。

　　需求快速增長,豆油庫存低位徘徊

　　中國市場的強勁需求是2020年CBOT大豆牛市行情中最為有力的推手。中國需求的源頭,除了戰(zhàn)略儲備和中美貿(mào)易協(xié)議的履行之外,市場上普遍認為,生豬復(fù)養(yǎng)良好對飼料需求的增長是推動中國采購大豆的最主要原因。但我們回過頭看2020年的消費數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn),2020年豆油消費同比增長8.3%,豆粕消費同比增長7.1%。也就是說,豆油消費的增長快于豆粕,這還是在疫情下油脂消耗大幅減少的情況下。而且也正是因為高速增長的消費量,在大豆供應(yīng)和油廠壓榨量同步上升的情況下,豆油庫存卻并沒有過高積累。目前豆油商業(yè)庫存僅73萬噸,處于近五年同期的最低位。

　　油粕庫存矛盾短期難以扭轉(zhuǎn)

　　極低的豆油庫存和極高的豆粕庫存是目前油粕市場的核心矛盾。針對這種現(xiàn)象,油廠能夠采取的措施有兩種：一是豆粕降價處理,以快速消耗豆粕庫存；二是降低開機率,等待庫存消耗。如果是第一種,降價銷售豆粕,那么就必須考慮壓榨利潤。目前的榨利并不樂觀,3月船期的美灣大豆與美西大豆榨利均為虧損,巴西豆榨利100元/噸左右,阿根廷大豆壓榨虧損。如果豆粕降價,為了不擴大虧損,油廠需要繼續(xù)拉高油價,以油的利潤彌補粕的虧損。如果是第二種,降低開機率,等待豆粕的庫存逐步消耗,那么本已庫存低位的豆油供應(yīng)將更加緊張。因此,在豆粕需求沒有好轉(zhuǎn)的情況下,豆油的低庫存便是其最堅實的支撐。尤其目前生豬養(yǎng)殖在非洲豬瘟的影響下恢復(fù)緩慢,短時間內(nèi)豆粕庫存難以快速消化。

　　飼料替代間接利多豆油

　　3月15日,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》,在玉米大豆供應(yīng)趨緊、價格高企的背景下,方案旨在降低料中玉米、豆粕占比,從而降低飼料成本,減少對原料進口的依賴。方案中制定了詳細的進程表,要求4月底前,完成技術(shù)體系集成與示范推廣工作方案,年內(nèi)組織開展示范推廣�？梢钥闯鰢�家層面對豆粕替代的重視程度。

　　也許替代過程可能面臨諸多困難,比如飼養(yǎng)效果達不到預(yù)期,養(yǎng)殖周期拉長,肉質(zhì)發(fā)生變化,等等。但從長期的角度看,豆粕飼用需求呈下降趨勢是大概率事件。目前豆粕在飼料中的比例,根據(jù)不同的飼養(yǎng)品種和養(yǎng)殖周期,基本在12%—20%的范圍內(nèi)。豆粕使用比例每下降1%,豆粕使用量將減少300萬噸,大豆進口量可減少380萬噸(以飼料年產(chǎn)量3億噸計算)。以豆粕在飼料中的配比減半來計算,大豆進口減少量在2280—3800萬噸,與2020年1億噸的大豆進口量相比,減少幅度為1/4—1/3,對應(yīng)豆油的產(chǎn)量也將減少1/4—1/3。若豆油需求維持不變,那么屆時豆油將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,進口依賴將上升。而目前全球?qū)�可再生柴油以及生物柴油的推廣,極大可能仍使國際油脂處于供應(yīng)緊張局面。

　　后續(xù)展望：從盤面看雖然目前豆油處于高點,有回調(diào)趨勢,但綜合基本面看,極低的庫存是其上漲最堅實的支撐,豆油暫不具備大幅下跌的條件,大概率持續(xù)調(diào)整,且調(diào)整結(jié)束后極有可能繼續(xù)上漲。