降息只是開始

　　中國人民銀行上周六推出半年內(nèi)的第二次降息。自2015年3月1日起,金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%,同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革,將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

　　中國降息將在短期內(nèi)對原油價(jià)格會產(chǎn)生脈沖式的刺激,短期原油價(jià)格有望走高。中國需求一直是支撐原油價(jià)格走強(qiáng)的重要因素,在過去的十幾年間,來自中國的新增石油需求構(gòu)成了全球原油新增需求的絕大部分,根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),自1996年中國表觀原油需求量首次超過產(chǎn)量起,截止2013年底,中國對外石油依存度已高達(dá)到57.4%。2013年,中國凈進(jìn)口原油2052萬桶,占全球原油貿(mào)易量的54%,超過美國,成為全球第一大原油進(jìn)口國。從去年三季度開始,中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩,直接影響到了對全球原油的新增需求,可以說是去年下半年油價(jià)暴跌的重要原因之一。

　　應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速的放緩,我們可以看到中國政府應(yīng)對的態(tài)度正在趨于積極。繼去年11月第一次降息之后,央行2月份進(jìn)行了降準(zhǔn),而且在二月的最后一天再度進(jìn)行了降息。從緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的角度來說,放松信貸是最好選擇。在金融系統(tǒng)扭曲的背景下,央行降息需要輔之以信貸寬松政策。降息將緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴,貨幣政策延續(xù)相機(jī)決策機(jī)制,未來如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通縮壓力進(jìn)一步加大,貨幣政策寬松力度可能進(jìn)一步加大。而從國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)來看,一兩次降息或降準(zhǔn)不足以立刻改變市場的信用環(huán)境并扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢。因此我們認(rèn)為,本輪降息將不會是中國貨幣政策寬松的終點(diǎn),后續(xù)降準(zhǔn)和降息都有可能繼續(xù)進(jìn)行下去,直至經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢得以逆轉(zhuǎn)。

　　油價(jià)將短線反彈

　　誠然,根據(jù)其他各國實(shí)施寬松貨幣政策后的效果來看,寬松貨幣政策的刺激作用需要一定的時(shí)間才能反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。但降息短期內(nèi)將對投資者的情緒有明顯的提升作用�？紤]到中國經(jīng)濟(jì)對于全球原油新增需求的重大影響,我們認(rèn)為國際油價(jià)短期內(nèi)會因?yàn)橹袊�的降息消息刺激而有所反彈。尤其是春�?jié)以來,由于美國煉油工人罷工導(dǎo)致美國的原油庫存數(shù)據(jù)居高不下,國際油價(jià)短期下挫的比較快,WTI原油從53美元最低下跌至48美元,下跌幅度達(dá)到-9.4%。而此時(shí)中國的降息消息,將有助于油價(jià)走出一輪短反彈,我們看好油價(jià)有可能因?yàn)榇讼�息而重新短期反彈�?3-55美元之間。

　　但正如我們指出的那樣,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反彈目前來看還需要一定的時(shí)期。一二月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然尚未公布,但從央行的降息動作來看,數(shù)據(jù)將不容樂觀。短期數(shù)據(jù)顯示隨著春節(jié)因素減退,實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢日漸明朗。發(fā)電量落入負(fù)增長區(qū)間,產(chǎn)能利用率持續(xù)走低,顯示生產(chǎn)活動并不景氣。需求面持續(xù)放緩,今年黃金周消費(fèi)增速去年放緩2個(gè)百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了去年末寬松政策下的復(fù)蘇之后,年初以來持續(xù)疲弱。因此我們認(rèn)為,往后看一到兩個(gè)月,中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是很難令人滿意,而作為經(jīng)濟(jì)增速放緩的佐證,疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將導(dǎo)致投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)心,從而制約油價(jià)的反彈。因此短期反彈之后,我們認(rèn)為國際油價(jià)有可能將重新步入波動區(qū)。

　　 油價(jià)未來空間樂觀

　　但從今年全年來看,我們?nèi)匀粚τ蛢r(jià)保持相當(dāng)?shù)臉酚^。從歷史來看,影響全球石油價(jià)格走勢的更為關(guān)鍵因素是需求。就需求方面而言,展望未來,我們認(rèn)為有理由保持樂觀。這主要?dú)w功于全球?qū)捤韶泿耪�策帶來的充沛流動性。進(jìn)入2015年,歐央行和日本央行再次堅(jiān)定地執(zhí)行了大規(guī)模量化寬松貨幣政策并已初步看到經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)積極變化；而中國央行也在短短的3個(gè)月內(nèi),數(shù)度降息降準(zhǔn),向市場釋放了明確的寬松信號；根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),寬松的貨幣政策通常會在6個(gè)月左右的時(shí)間對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。因此,中長期而言,我們有理由對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持相對樂觀態(tài)度。而從供給面而言,原油價(jià)格的持續(xù)下跌將直接導(dǎo)致原油市場供給增長的放緩,甚至收縮。通過研究華寶油氣基金跟蹤的標(biāo)普油氣指數(shù)成份股可以發(fā)現(xiàn),在涉及上游原油開采的約80家公司中,平均原油開采成本(全成本)約為47美元/桶�？梢灶A(yù)期,當(dāng)WTI原油價(jià)格跌破47美元/桶后,越來越多的企業(yè)對新油井開采的投資將受到影響,從而影響到北美原油市場上的新增供給。而一旦WTI原油價(jià)格跌破40美元/桶,則將引發(fā)部分企業(yè)停產(chǎn),甚至破產(chǎn),從而可能看到原油供給的收縮。從供需兩方面考慮,我們認(rèn)為油價(jià)系統(tǒng)性的反轉(zhuǎn),有可能發(fā)生在二季度末或者三季度初,油價(jià)我們今年認(rèn)為會回到75美元-85美元的波動區(qū)間。

　　而從資產(chǎn)配置的角度而言,央行降息推升資金美元資產(chǎn)配置的需求,華寶油氣基金將是較好的投資標(biāo)的。央行降息將會增加人民幣貶值的壓力。自2014年11月央行首次降息后,人民幣兌美元即期匯率已累計(jì)貶值近3%。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)將推動人民幣匯率再度走貶,上周兌美元即期匯率累計(jì)貶值145個(gè)基點(diǎn)至6.2696,超過去年最高水平。雖然央行會動用強(qiáng)大的外匯儲備,來阻止人民幣過度貶值而引發(fā)的大量資本外逃。但在美聯(lián)儲下半年開始加息之后,外匯干預(yù)的成本將增加,因此人民幣年內(nèi)可能繼續(xù)貶值3%左右,將是大概率事件。這樣的情況下,配置美元資產(chǎn)顯然是對沖掉人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的良好選擇。而我們在前面的文章中也曾經(jīng)闡述過,我們今年對于美國股市仍然相當(dāng)看好,而我們認(rèn)為推動美國股市走強(qiáng)的一個(gè)重要板塊,將會是能源板塊。因此華寶油氣將會是投資者配置美元資產(chǎn),同時(shí)享受油價(jià)反彈的良好配置型工具。