自2011年8月至2014年2月,白糖熊市已歷兩年零七個月,技術(shù)上,糖市或已釋出熊市將終的信息,但是基本面上卻還沒有這樣的信息。

　　 首先,增產(chǎn)已毋庸置疑。最新數(shù)據(jù)顯示,截至4月底全國總產(chǎn)糖量約1324.7萬噸。唯有云南還在持續(xù)生產(chǎn),廣西一兩家糖廠繼續(xù)生產(chǎn),其他產(chǎn)區(qū)都已結(jié)束。最終產(chǎn)量將與1324.7萬噸相差不大。

　　 其次,3月份進口量達86萬噸,這應該引起業(yè)界重視,也是直接導致上周白糖期價下跌破位的原因。

　　 第三,銷售數(shù)據(jù)不理想,截至4月底主要產(chǎn)區(qū)的工業(yè)庫存都是歷史最高水平,多數(shù)產(chǎn)區(qū)銷糖率都是歷史最低。榨季已經(jīng)歷時大半,距離本榨季結(jié)束也就余下5個月時間,按此工業(yè)庫存水平計算,每個月均銷量要達到145萬噸,才能完全消化這些庫存。這樣的銷售水平即便是在牛市的環(huán)境中都很難達到。

　　 應該說糖市面臨的壓力是顯而易見的,基本面上要終結(jié)熊市還需要消化壓力。糖市消化壓力的正常邏輯是：海內(nèi)外價差回歸正常水平,擠出進口糖的份額；擠出淀粉糖部分份額,讓飲料業(yè)增長所帶來的需求回歸白糖；期現(xiàn)貨基差向負值狀態(tài)回歸,讓現(xiàn)貨市場成為消化壓力的主體,而期貨市場能更好的發(fā)揮保值作用。

　　 做到這三點都需要現(xiàn)貨價格維持在較低價格水平上。白糖期貨價格以廣西產(chǎn)區(qū)價格為基準,以南寧與日照的價差為例,因為山東是主要進口省份,尤以日照為最。若南寧價格低于日照價格300元/噸,則從南方運輸?shù)奖狈胶笊心茏龅脚c進口精煉糖平價銷售,這樣對南方糖就是有利的。若上漲而使價差縮小,則恐怕就難與進口精煉糖競爭,無法擠出進口糖的份額。只要海內(nèi)外價差不回歸,糖市就會持續(xù)受到原糖進口的沖擊。淀粉糖持續(xù)擴產(chǎn),且價格相對糖價而言保持優(yōu)勢,使飲料業(yè)增長所帶來的需求增量大部分被淀粉糖所吞噬。只有糖價維持較低水平,才有可能擠出部分淀粉糖的替代效應。基差持負,即遠月升水才有利于糖企在期貨市場通過賣出保值尋求對現(xiàn)貨市場的彌補。

　　 按照這個邏輯,現(xiàn)貨價格維持在低價區(qū)間將會是大概率的,而且持續(xù)時間還會比較長,甚至存在進一步下探的可能,如此也將制約期貨價格的漲跌幅。從2014年1月底到5月初,白糖期價反彈已歷3月,期間基差一直維持負值狀態(tài),海內(nèi)外價差因為原糖反彈也有收縮。5月上旬因為新數(shù)據(jù)公布,白糖下跌破位,持續(xù)3個月的反彈可能已經(jīng)結(jié)束。期價可能或?qū)⒗^續(xù)下探,以進一步壓縮海內(nèi)外價差,這對糖業(yè)而言其實是有利的。

　　 預計此輪向下調(diào)整可能持續(xù)一兩個月,第一目標在4600元/噸,若白糖指數(shù)跌破4800元/噸一線就可以確認上述判斷。