今年上半年,鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄,利潤也不斷創(chuàng)紀(jì)錄,鋼材價(jià)格居高不下。在供給側(cè)改革下,供應(yīng)出現(xiàn)了超預(yù)期的萎縮,而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財(cái)政支出,讓總需求大大超出預(yù)期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場激辯總需求的導(dǎo)火索,而總需求這個(gè)“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。

    鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高

    “現(xiàn)在毛利潤接近50%,歷史罕見,肯定要開足馬力生產(chǎn)啊�！苯�蘇蘇鋼集團(tuán)營銷部市場經(jīng)理張益明告訴證券時(shí)報(bào)記者。據(jù)介紹,蘇鋼的產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)的軸承行業(yè)、汽車制造行業(yè)、工程機(jī)械制造行業(yè)、礦山行業(yè)。

    相對于技術(shù)難度較大的特鋼,螺紋鋼毛利潤現(xiàn)在也超過了30%,1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元,現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團(tuán)投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會(huì)有這么高的利潤,而且能持續(xù)近3個(gè)月時(shí)間。”

    高利潤之下,全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,6月鋼鐵產(chǎn)量同比增長5.7%,達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7323萬噸,超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀(jì)錄。

    鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄的同時(shí),利潤也不斷刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算,2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進(jìn)入2017年,3月上旬之前,利潤接近每噸600元~700元水平,當(dāng)時(shí)已屬于歷史最高的利潤水平。當(dāng)時(shí),有行業(yè)人士表示,“鋼廠不應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn),鋼價(jià)高利潤屬于回光返照,搞不好6月又進(jìn)入虧損�！�

    然而,經(jīng)過4月份的回落,到了5月份,鋼材價(jià)格止跌回升,螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高,突破1000元的重大關(guān)口,并持續(xù)至今。

    是新周期的起點(diǎn)還是老套路？

    為什么產(chǎn)量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲？馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認(rèn)為,主要源于供給側(cè)改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計(jì),6月底,全國鋼鐵去產(chǎn)能完成5800萬噸,而今年目標(biāo)是5000萬噸。這說明,鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)提前半年超額完成了任務(wù)。

    投資界則不少傾向于認(rèn)為鋼材漲價(jià)開啟了產(chǎn)能新周期�！皾q價(jià)效應(yīng)在擴(kuò)散,已經(jīng)不止是螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上漲,煤炭、水泥、玻璃、化工、機(jī)械、造紙等多個(gè)行業(yè)都在上漲。從這個(gè)角度說,產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入了新周期。”中信建投基金管理公司總經(jīng)理助理王琦說。

    方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則認(rèn)為,“我們正站在新周期的起點(diǎn)上�！�2016年以來,大宗商品價(jià)格暴漲,是庫存周期和產(chǎn)能周期雙雙見底共同導(dǎo)致的。二季度去庫存之后,三季度將由于需求超預(yù)期甚至再度回補(bǔ)庫存。

    不過,對于開啟新周期之說,一批宏觀分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過于海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超的觀點(diǎn),“上半年中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要應(yīng)歸功于內(nèi)需,我們對當(dāng)前依靠地產(chǎn)銷售穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)走勢心存疑慮,只有哪一天不靠房地產(chǎn)了,經(jīng)濟(jì)才算是真正見底�！�

    證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對于長期鋼價(jià)走勢并不非常樂觀�！拔覀冎皇嵌唐跇酚^,長期仍然偏向于謹(jǐn)慎�！敝刑熹撹F集團(tuán)投資部主任田杰面對新周期的說法時(shí)表示,謹(jǐn)慎的原因是當(dāng)前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價(jià)上漲時(shí),中間環(huán)節(jié)囤貨明顯,一旦鋼價(jià)下跌,這些貨物必定一擁而出,導(dǎo)致行情暴跌。

    無論如何,上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預(yù)期差,這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前,由于市場對于需求的一致性悲觀預(yù)期,導(dǎo)致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過700元/噸左右,創(chuàng)下上市以來的最高紀(jì)錄。深貼水體現(xiàn)了市場對未來鋼材需求的悲觀預(yù)期。

    7月份開始,螺紋鋼貼水展開修復(fù)之旅。即便如此,如今螺紋鋼品種未平倉合約總數(shù)連續(xù)第2個(gè)月超過500萬手,創(chuàng)下新高。此外,持倉非常集中,說明市場的分歧仍然非常巨大。業(yè)內(nèi)人士表示,這也預(yù)示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改變,鋼鐵價(jià)格將再度出現(xiàn)巨大波動(dòng)。

    下半年央行貨幣供應(yīng)量成焦點(diǎn)

    上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求為何超預(yù)期？鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾笳J(rèn)為,是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì),今年上半年,社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬億元,比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    與此同時(shí),上半年財(cái)政支出投放猛增也是推動(dòng)總需求增大的重要原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,6月份財(cái)政支出大幅擴(kuò)張26.1%,其中中央增長12.3%,地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運(yùn)等基建投資力度加碼,地方投資意愿強(qiáng)勁,導(dǎo)致上半年財(cái)政支出投放猛增。累計(jì)赤字大幅提高,前6個(gè)月累計(jì)赤字9177億元,創(chuàng)歷史新高。

    楊愛斌預(yù)計(jì),2017年下半年基建的增速會(huì)下降到14%~15%。引發(fā)中國需求波動(dòng)的最大因素是投資,而影響投資的最大因素是房地產(chǎn)投資�！暗�2018年,房地產(chǎn)投資增速有可能降至零左右,甚至?xí)�同比減少。未來房地產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例應(yīng)該也會(huì)往下走。而下半年財(cái)政支出的潛力也將十分有限�！�

    “6月份以來,股債商都在走牛�！眹�泰君安固定收益部覃漢表示,6月份以來的近2個(gè)月時(shí)間內(nèi),商品期貨價(jià)格、股市里的周期板塊和債市風(fēng)險(xiǎn)偏好都出現(xiàn)明顯走強(qiáng),出現(xiàn)一波上漲行情。其中關(guān)鍵動(dòng)力在于,金融去杠桿邊際緩和,委外資金重新擴(kuò)張,而且央行維穩(wěn)流動(dòng)性,資金緊張弱于預(yù)期,各種資金重新加杠桿意愿增強(qiáng)。

    “一些鋼材經(jīng)銷商,都是看央行貨幣投放來參考定價(jià)的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF),當(dāng)天報(bào)價(jià)立馬漲100元~200元。”國內(nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)中信金屬有限公司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。

    三季度總需求將成行情關(guān)鍵

    “鋼材價(jià)格想要繼續(xù)向上突破,需要有更好的預(yù)期出現(xiàn)�！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L葉燕武分析,現(xiàn)在價(jià)格處于高位,鋼廠開工生產(chǎn)的動(dòng)力十足,供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)因素卻在減弱,供需格局的轉(zhuǎn)化將使得三季度成為關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。

    覃漢表示,流動(dòng)性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn),但是,無論債券、商品還是股市對經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負(fù)面信號(hào)反應(yīng)仍不充分。隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲,債券性價(jià)比下降,風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)抬升,在相互矛盾的資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)下,一些警惕性較高的投資者開始修正預(yù)期。

    不過,申萬宏源證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇表示,三季度經(jīng)濟(jì)仍有可能繼續(xù)超預(yù)期。他預(yù)計(jì),出口向好仍然可以延續(xù),而地產(chǎn)投資的韌性也要強(qiáng)于預(yù)期,而且貨幣政策再進(jìn)一步收緊的概率不大,這都為宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期提供了基礎(chǔ)。