經(jīng)歷上周(10月30日-11月3日下同)的低位盤整后,本周一(11月6日下同)螺紋鋼高歌猛進,主力1801合約尾盤收于3736元/噸,較上周五收盤上漲124元/噸。我們認為,自9月下旬開始至今,黑色系經(jīng)歷了長達一個多月的振蕩盤整行情,最近以鐵礦石為代表的原料品種出現(xiàn)明顯的觸底反彈跡象,本周一黑色系更是一路上揚,多頭氣勢如虹。

　　前期產(chǎn)業(yè)鏈下跌的主要邏輯在于,“鋼廠減產(chǎn)―原料需求坍塌―原料價格暴跌―成材跟隨下行”,是典型的成本坍塌邏輯。目前隨著原料價格企穩(wěn)反彈,這種成本坍塌邏輯已經(jīng)終結(jié),后期產(chǎn)業(yè)鏈目光將轉(zhuǎn)向成材供需。成材供應(yīng)持續(xù)收縮,鋼廠及社會鋼材庫存連續(xù)大幅下降,供需緊平衡格局凸顯,未來鋼價有望重回升勢。

　　原料價格企穩(wěn)反彈

　　我們發(fā)現(xiàn),從上周開始,以鐵礦石為代表的主要原料品種期貨價格出現(xiàn)比較明顯的見底反彈跡象。截至本周一收盤,鐵礦石較上周低點反彈40元/噸,焦煤、焦炭反彈幅度也超過100元/噸。

　　原料價格見底反彈對市場信心修復(fù)至關(guān)重要。本輪黑色系從8月下旬開始下跌的主要邏輯是“鋼廠減產(chǎn)―原料需求崩塌―原料價格下行―成材跟隨下行”。經(jīng)歷兩個月的下跌后,主要原料品種企穩(wěn)反彈,意味著前期成本塌陷邏輯終結(jié),從而提振市場信心。

　　成材供應(yīng)持續(xù)收縮

　　據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù),10月中旬重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為181.83萬噸,環(huán)比再降1.76萬噸,較8月中旬191.71萬噸的高點已下降接近10萬噸,未來供應(yīng)繼續(xù)收縮仍是大概率事件。一方面取暖季限產(chǎn)即將到來,“2+26”城市鋼企限產(chǎn)將全面啟動,另一方面近期北方地區(qū)空氣質(zhì)量惡化,限產(chǎn)城市不斷增加。

　　雖然需求表現(xiàn)差強人意,但由于供應(yīng)持續(xù)快速收縮,供需緊平衡格局日益明顯。上周全品種鋼材社會庫存為981.27萬噸,較前一周大幅下降18.15萬噸,十一假期后累計下降超過65萬噸。鋼廠庫存同步大幅下降,上周鋼廠庫存為507.48萬噸,環(huán)比下降9.03萬噸。

　　成本坍塌邏輯終結(jié)

　　雖然受環(huán)保因素影響,近期北方地區(qū)需求表現(xiàn)差強人意,但從社會庫存及鋼廠庫存的表現(xiàn)來看,供應(yīng)收縮力度比需求收縮力度更大。隨著未來限產(chǎn)的進一步升級,供應(yīng)或更加緊張。成材的供需矛盾在經(jīng)歷一段時間的積累后,逐漸突出。在原料主導(dǎo)的成本塌陷邏輯結(jié)束后,后期產(chǎn)業(yè)鏈焦點將轉(zhuǎn)至成材,而成材供應(yīng)持續(xù)收縮將給價格帶來較強支撐。

　　環(huán)保因素對鋼材供需產(chǎn)生的中期影響是截然不同的。對于螺紋鋼這種建筑用鋼來說,下游以建筑工地為主,雖然環(huán)保因素導(dǎo)致下游建筑工地階段停工,但后期隨著環(huán)保壓力解除,工地仍會復(fù)工,也就是說需求只是延后釋放；而對供應(yīng)端來說,在鋼廠開工率較難提升的情況下,環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)量下滑在未來很難彌補。

　　綜上,我們認為,以鐵礦石為代表的原料品種出現(xiàn)明顯的見底反彈跡象,前期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈走弱的成本塌陷邏輯已經(jīng)結(jié)束,后期產(chǎn)業(yè)鏈目光將轉(zhuǎn)向成材供需。近期成材供應(yīng)持續(xù)收縮,鋼廠及社會鋼材庫存連續(xù)大幅下降,供需緊平衡格局凸顯,未來鋼價有望重回升勢。