伴隨著乙烯景氣周期的出現(xiàn),今年以來乙烯下游的乙二醇、環(huán)氧乙烷和苯乙烯價格都出現(xiàn)了大幅上漲,漲幅分別達到41.2%、41.4%、52.6%,并且價差都創(chuàng)出了近幾年的高點,相比年初分別上漲了2114元/噸、2943元/噸和3311元/噸,盈利正在大幅好轉(zhuǎn)。展望未來,乙二醇和環(huán)氧乙烷都將伴隨乙烯大周期迎來高景氣階段。

　　乙烯下游衍生物價格持續(xù)走強

　　作為最為重要的化工產(chǎn)品之一,乙烯單套投資都在百億元以上,建設(shè)周期長達5年。而本輪景氣很大程度上源于油價暴跌這個行業(yè)內(nèi)完全沒有預(yù)期的突發(fā)變量,所以即使現(xiàn)在開始建設(shè),油頭乙烯產(chǎn)能也很難在3年以內(nèi)發(fā)揮效力。所以,在目前行業(yè)已經(jīng)供不應(yīng)求的情況下,未來乙烯在供給端近乎零增長的情況下,開工率預(yù)計將在2016年提升至90%以上。

　　乙烯下游主要有聚乙烯(55.6%)、乙二醇/環(huán)氧乙烷(21.8%)、苯乙烯(10.6%),國際范圍看還有聚氯乙烯(12%,但國內(nèi)基本為煤頭路線)。由于乙烯常溫下為氣態(tài),所以主要是制成聚乙烯對外銷售,因此乙烯周期也都是用聚乙烯作為表征。而今年隨著乙烯價格的持續(xù)走強,目前整個乙烯下游衍生物的價格都出現(xiàn)了大幅上漲,單噸盈利能力也同時大幅擴大。而從長周期看,乙烯下游各個產(chǎn)品間的盈利趨勢基本接近,原因如下：

　　首先,乙烯整個產(chǎn)業(yè)鏈基本掌握在中石化和中石油手中,上下游的產(chǎn)能匹配度很高,而近兩年這兩家公司基本沒有任何油頭乙烯產(chǎn)能投產(chǎn),因此受原料限制,所有乙烯下游產(chǎn)品擴產(chǎn)都非常有限。

　　其次,過去幾年乙烯主要下游產(chǎn)品需求增速基本和體量成反比,聚乙烯最慢,而小品種的乙二醇和環(huán)氧乙烷則較快。因此前幾年,在乙烯整體景氣低迷的大背景下,聚乙烯的盈利最差,相應(yīng)產(chǎn)能擴張也最慢,供給收縮也最明顯,在本輪乙烯景氣大周期反轉(zhuǎn)中反而最早走出低谷,所以目前下游企業(yè)都更傾向于將乙烯用來生產(chǎn)盈利能力更好的聚乙烯,而非乙二醇和環(huán)氧乙烷。

　　再次,中石化和中石油對下屬煉化企業(yè)的考核主要側(cè)重于雙烯收率,而聚乙烯既容易生產(chǎn),又容易銷售,所以即使在聚乙烯盈利很差的時候,下游企業(yè)往往也保持很高的負(fù)荷,而不是去轉(zhuǎn)產(chǎn)更為盈利的乙二醇等產(chǎn)品。

　　高進口依存度帶來乙二醇高景氣

　　2014年至今,乙二醇價格也非常強勢,目前價格甚至還創(chuàng)出了2014年以來的新高。主要原因在于,2014年隨著PTA的大量投產(chǎn),作為和其配套生產(chǎn)滌綸長絲的乙二醇消費量也大幅增長,同比增速達到12%。但由于我國乙二醇一直以來都大量依賴進口,即使2014年產(chǎn)能增長達到了50%,進口依存度依然高達65%左右。展望未來,即使今年預(yù)計新增產(chǎn)能為195萬噸,擴產(chǎn)幅度50%,但進口依存度仍然將維持在60%左右。而且未來投產(chǎn)的很多都是煤化工產(chǎn)能,由于環(huán)保、水資源、工藝等問題,實際投產(chǎn)情況很可能會遠低于規(guī)劃產(chǎn)能,所以整體景氣還是會維持高位。

　　同時,揚子石化乙二醇裝置前不久發(fā)生事故,導(dǎo)致其26萬噸的乙二醇、環(huán)氧乙烷聯(lián)產(chǎn)裝置全面停產(chǎn),預(yù)計短期無法復(fù)工。雖然化工企業(yè)因事故停產(chǎn)存在一定的偶然性,但筆者分析認(rèn)為,隨著二、三季度傳統(tǒng)的石化檢修季節(jié)臨近,乙二醇行業(yè)景氣還有望進一步提升。

　　環(huán)氧乙烷搭上乙二醇牛市順風(fēng)車

　　環(huán)氧乙烷的情況和乙二醇則有很大不同。由于下游的高增長和供給不足,2011~2012年環(huán)氧乙烷進入大牛市,價差常年維持在5000元/噸左右,港股上市的龍頭企業(yè)三江化工同期股價翻了3倍。但由于高景氣導(dǎo)致產(chǎn)能擴張,2014年環(huán)氧乙烷新增產(chǎn)能高達179萬噸,與2013年相比增長達到82%。所以從2013年下半年開始,環(huán)氧乙烷行業(yè)景氣就開始大幅下滑,全行業(yè)在2014年也基本陷入不盈利狀態(tài)。從目前行業(yè)供需情況看,預(yù)計今年環(huán)氧乙烷總需求為224萬噸,總供給為373.6萬噸,正常情況下開工率僅為60%。僅從這個數(shù)據(jù)看,未來幾年環(huán)氧乙烷行業(yè)還是難有大的起色。

　　但實際情況確恰恰相反！其根本原因就在于乙二醇的大牛市將直接傳至環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈,因為國內(nèi)多達68.1%的油頭環(huán)氧乙烷和乙二醇企業(yè)都是聯(lián)產(chǎn)工藝,而且裝置之間可以互相切換。所以當(dāng)乙二醇盈利處于高位時,不少企業(yè)會將其環(huán)氧乙烷產(chǎn)能切換去生產(chǎn)乙二醇,這會減少環(huán)氧乙烷的產(chǎn)能,最終也將導(dǎo)致環(huán)氧乙烷價格上漲。