鋼鐵“巨無霸”渤鋼集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)。近期,該公司一份1900億元規(guī)模的債務(wù)處置方案曝光,但深陷其中的信托產(chǎn)品如何處置依舊是一個(gè)謎。

　　中國證券報(bào)記者獨(dú)家獲悉,渤鋼集團(tuán)的債務(wù)重組主要分成兩層：一層是敏感性債務(wù),另一層是國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)�，F(xiàn)在提出的主要是關(guān)于后一層的解決方案,這部分涉及體量較大,而相關(guān)信托產(chǎn)品已被列為“敏感性債務(wù)”,其處置方案尚未明確。

　　事實(shí)上,在以往信托產(chǎn)品兌付危機(jī)事件中,類似的情形并不少見。業(yè)內(nèi)人士介紹,由于考慮到社會(huì)因素,不少企業(yè)在處置債務(wù)危機(jī)時(shí),將直接涉及個(gè)人的理財(cái)產(chǎn)品、社會(huì)集資定性為“敏感債務(wù)”,在處置時(shí)顧慮重重,往往給予區(qū)別對待。

　　不過,在目前剛性兌付被逐步打破的背景下,對于集合信托等理財(cái)產(chǎn)品是否要優(yōu)先于銀行債權(quán)予以“特殊照顧”,觀點(diǎn)分歧較大。中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海更是強(qiáng)調(diào),當(dāng)前應(yīng)該用法制化的思維化解矛盾,即按照相關(guān)合同約定分清產(chǎn)品性質(zhì),根據(jù)法律規(guī)定的清償順序處置。同時(shí),他還強(qiáng)調(diào),如此處置需要做好兩方面工作：其一是提高信托產(chǎn)品的信息披露水平,強(qiáng)化信托產(chǎn)品銷售的規(guī)范性；其二是加強(qiáng)投資者教育,特別是風(fēng)險(xiǎn)教育。

　　一份聲明兩種理解

　　近期,國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)渤鋼集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī),近百家金融機(jī)構(gòu)深陷其中,國民信托就是其中之一。資料顯示,目前國民信托共有4只涉及渤鋼集團(tuán)的集合信托產(chǎn)品,分別是“天津鋼鐵集團(tuán)貸款集合資金信托計(jì)劃”、“天冶線纜經(jīng)營收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”、“天鋼國貿(mào)股權(quán)收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”、“天冶軋三經(jīng)營收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”,合計(jì)規(guī)模余額9.5億元,均已宣布延期。

　　資料顯示,渤鋼集團(tuán)由天津鋼管集團(tuán)、天津鋼鐵集團(tuán)、天津天鐵冶金集團(tuán)和天津冶金集團(tuán)合并而成,實(shí)際控制人為天津市國資委,曾為世界500強(qiáng)企業(yè)。

　　產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)后,國民信托成為眾矢之的。9月初,一些投資者對國民信托進(jìn)行“維權(quán)”。國民信托相關(guān)人士表示,當(dāng)天雙方經(jīng)過協(xié)商,達(dá)成一致意見,并以公告的形式在國民信托官網(wǎng)公告。該公告表示：“根據(jù)信托合同約定及法律規(guī)定,受托人不得違反信托法所規(guī)定的誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的原則,如因受托人違背信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)包括但不限于盡職調(diào)查不盡責(zé),而造成信托財(cái)產(chǎn)損失的,由受托人以固有財(cái)產(chǎn)賠償�！�

　　不過,對于這一“公約數(shù)”,投資者與信托公司之間卻有不同的理解。在投資者看來,國民信托在上述產(chǎn)品中并未盡責(zé),因此應(yīng)當(dāng)對其損失進(jìn)行賠償。例如,有投資者質(zhì)疑,國民信托對渤鋼系企業(yè)存在盡調(diào)失職,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資。此外,還有投資者指出,“天津鋼鐵集團(tuán)貸款集合資金信托計(jì)劃”出現(xiàn)兌付危機(jī)后,國民信托無視風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)行“天冶軋三經(jīng)營收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”后三期產(chǎn)品。

　　而在國民信托看來,其已“賣者盡責(zé)”,因此投資者應(yīng)當(dāng)“買者自負(fù)”。國民信托相關(guān)負(fù)責(zé)人對中國證券報(bào)記者表示,首先,渤鋼集團(tuán)在2014年及2015年連續(xù)入圍世界500強(qiáng)企業(yè)。2014年10月,渤海鋼鐵集團(tuán)成功在境外發(fā)行一筆三年期、規(guī)模在10億元的點(diǎn)心債。在眾多金融機(jī)構(gòu)看來,一兩年前的渤海鋼鐵集團(tuán)仍然屬于較為優(yōu)質(zhì)的融資主體；其次,國民信托在其成立的4款渤海鋼鐵集團(tuán)的集合信托計(jì)劃產(chǎn)品中,除了常規(guī)的盡職調(diào)查外,尤其看重渤鋼系融資主體或擔(dān)保主體的雄厚資產(chǎn)及良好的業(yè)界排名。在過去的幾年中,如此大型的國有企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約的情況并不常見。

　　對于前述投資者質(zhì)疑國民信托在相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)暴露風(fēng)險(xiǎn)后繼續(xù)發(fā)行后續(xù)產(chǎn)品的問題,國民信托相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示：“我們與天冶的合作已有兩年多了,合作情況一直很好,今年1月份到期正常支付,溝通下來也很正常。另外,發(fā)行產(chǎn)品的融資方是天冶,與天鋼是不同法律主體。產(chǎn)品發(fā)行時(shí),我們認(rèn)為公司沒有出現(xiàn)問題�！�

　　敏感性債務(wù)處置方案未定

　　一份聲明卻有兩種不同理解,折射的是信托公司與投資者各自的無奈。目前,信托監(jiān)管機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律組織尚未就信托公司盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)作出規(guī)定,因此在判定信托公司是否盡責(zé)時(shí),缺乏明確且統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),投資者與信托公司往往容易陷入自說自話的境地,在沒有明顯問題的情況下,證實(shí)或證偽信托公司是否盡職均非易事。

　　目前,對于渤鋼系列產(chǎn)品的剛兌問題,國民信托的態(tài)度十分明確——據(jù)媒體報(bào)道,該公司董事長楊小陽對投資者稱：“可以收集國民信托的材料,只要證明國民信托有錯(cuò),就剛兌�！痹诖饲闆r下,國民信托渤鋼系產(chǎn)品的最終兌付取決于兩方面：一是國民信托對信托財(cái)產(chǎn)的處置情況,二是渤鋼集團(tuán)債務(wù)重組情況。

　　對于國民信托的處置情況,中國證券報(bào)記者獲悉,目前國民信托已設(shè)立專門的組織機(jī)構(gòu),由公司總經(jīng)理牽頭,涵蓋風(fēng)控、業(yè)務(wù)管理等部門,并聘請律師等外部專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。國民信托相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言,目前公司的處置思路主要有三點(diǎn)：其一是通過發(fā)函、約談等多種方式進(jìn)行催收；其二是訴諸法律,根據(jù)合同約定采取訴訟、強(qiáng)制執(zhí)行手段；其三是建立報(bào)告機(jī)制,渤鋼是天津大型國有企業(yè),因此擬向天津市相關(guān)政府部門反映投資者訴求。

　　上述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示：“目前處置已取得一定進(jìn)展。4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中,第一個(gè)到期的是‘天津鋼鐵集團(tuán)貸款集合資金信托計(jì)劃’,國民信托已經(jīng)在北京進(jìn)行訴訟,一審判決支持了我們的訴訟請求。但因?yàn)閷Ψ教岢霎愖h,目前正在北京高院上訴,準(zhǔn)備二審。其余3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目都在申請強(qiáng)制執(zhí)行,一個(gè)已經(jīng)由天津高院分派到中院去落實(shí),另外兩個(gè)項(xiàng)目尚在分派之中�！辈贿^,多位接近上述風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的知情人士認(rèn)為,國民信托的處置雖取得一定進(jìn)展,但強(qiáng)制執(zhí)行的進(jìn)展和最終效果有待觀察。此外,由于投資者不愿意放棄訴訟權(quán)利,因此,國民信托并未加入由天津市相關(guān)部門主導(dǎo)的“債委會(huì)”,致使國民信托很難及時(shí)掌握渤鋼債務(wù)重組的最新進(jìn)展。

　　上述種種情況顯示,對于渤鋼系風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的處置,國民信托面臨不少困難。事實(shí)上,這樣的情形并不意外,過往的一些案例已經(jīng)證明,此類大型企業(yè)重組頗為復(fù)雜,信托公司在其中并沒有很高的話語權(quán)；信托財(cái)產(chǎn)處置變現(xiàn)也非易事。因此,信托風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品“脫困”更多依賴融資方對信托產(chǎn)品兌付的態(tài)度。

　　多位知情人士透露,在渤鋼集團(tuán)債務(wù)重組中,集合信托產(chǎn)品已被定性為“敏感債務(wù)”。業(yè)內(nèi)人士介紹,在國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置中,基于種種考慮,會(huì)將直接涉及公眾的理財(cái)產(chǎn)品甚至民間集資定性為“敏感債務(wù)”,在處置時(shí)予以特別考慮。

　　據(jù)媒體報(bào)道,9月中旬,天津市相關(guān)部門向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)通報(bào)了渤鋼集團(tuán)債務(wù)整體處置的最新思路,并征求各金融機(jī)構(gòu)意見。天津市給出的解決方案是：由渤鋼集團(tuán)旗下天津鋼鐵集團(tuán)、天津天鐵冶金集團(tuán)、天津冶金集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建新的公司,承接原有債務(wù)中的500億元；800億元債務(wù)采取留存及金融機(jī)構(gòu)核銷方式解決；600億元債務(wù)采取“債轉(zhuǎn)債”方式,由天津市成立國資運(yùn)營公司發(fā)行債券解決。

　　不過,近日一位接近渤鋼集團(tuán)“債委會(huì)”的知情人士透露,渤鋼的債務(wù)重組分成兩層：一層是集合信托等敏感性債務(wù),另一層是銀行等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)。現(xiàn)在提出的主要是關(guān)于后一層的解決方案,對于集合信托的解決方案還不明確。國民信托相關(guān)負(fù)責(zé)人亦證實(shí),該公司尚未收到相關(guān)的解決方案。前述知情人士推測,由于“敏感性債務(wù)”體量并不大,相關(guān)部門可能會(huì)先把銀行等“大債主”穩(wěn)定之后,才好解決這部分敏感性債務(wù),但至于最終會(huì)怎么解決,現(xiàn)在還不好說。

　　實(shí)際上,國民信托也期待有利于信托的重組方案。國民信托相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“對于渤鋼系列產(chǎn)品的兌付難題,融資方暫時(shí)遇到了一些困難,不是不兌付,而是不能按時(shí)兌付。我們也期待在天津市相關(guān)部門的領(lǐng)導(dǎo)和幫助下,企業(yè)能夠順利妥善地解決好這個(gè)問題。”

　　法制化思維化解矛盾

　　業(yè)內(nèi)人士介紹,由于考慮到社會(huì)因素,不少企業(yè)在處置債務(wù)危機(jī)時(shí),將直接涉及個(gè)人的理財(cái)產(chǎn)品、社會(huì)集資定性為“敏感性債務(wù)”,并予以區(qū)別對待甚至是優(yōu)先考慮。值得注意的是,由于涉及各類金融機(jī)構(gòu)及其他債權(quán)人的利益平衡,要想對敏感性債務(wù)“特殊照顧”也絕非易事。

　　過往的信托產(chǎn)品兌付危機(jī)案例中,這樣的情形并不少見。不過,在目前剛性兌付被逐步打破的背景下,對于集合信托等理財(cái)產(chǎn)品是否要優(yōu)先于銀行債權(quán)予以“特殊照顧”,業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)分歧較大。

　　一位不愿具名的信托公司高管認(rèn)為,集合信托產(chǎn)品直接關(guān)系到個(gè)人投資者利益,處置需要考慮社會(huì)因素。但在法治理念普及、強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付的背景下,處置應(yīng)當(dāng)在市場化、法制化和社會(huì)因素考量中尋求一種平衡。中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海則更強(qiáng)調(diào)當(dāng)前應(yīng)該用法制化的思維化解矛盾。首先,要按照相關(guān)合同約定分清產(chǎn)品性質(zhì),按照法律規(guī)定的清償順序處置。如果只看主體,容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn),并且也不利于銀行債權(quán)的保護(hù)。雖然銀行是金融機(jī)構(gòu),但其資金也來源于個(gè)人,如果不能有效保護(hù)銀行債權(quán),最終傷害的也是社會(huì)大眾。

　　不過,劉俊海也表示,用法制化的思維化解矛盾,首先要做好兩方面的事情：其一是提高信托產(chǎn)品的信息披露水平,強(qiáng)化信托等理財(cái)產(chǎn)品銷售的規(guī)范性；其二是加強(qiáng)投資者教育。一些信托業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為,信托公司應(yīng)從發(fā)行階段開始規(guī)范,對發(fā)行材料進(jìn)行細(xì)化,發(fā)行說明書應(yīng)涵蓋可研報(bào)告要素,向投資者披露更加翔實(shí)的信息。項(xiàng)目后期管理階段的信息披露也需做實(shí),并且讓投資者能夠方便快捷地掌握所投資信托產(chǎn)品的運(yùn)行情況,這是投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的重要前提。此外,要對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育,使目前投資者將信托產(chǎn)品視為“高息存款”、無風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)的思維模式得到修正,使投資者不識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素、不考察信托資金投向企業(yè)和項(xiàng)目情況、不考慮自身有無風(fēng)險(xiǎn)承受能力而盲目投資信托產(chǎn)品的行為模式得到校正,從而增強(qiáng)投資者對風(fēng)險(xiǎn)的敬畏,甄別出合格投資者。