近期美國(guó)石油價(jià)格回調(diào)至74.3美元,這已經(jīng)修復(fù)至前期沙特領(lǐng)頭OPEC+減產(chǎn)跳漲前的價(jià)格水平。油價(jià)在83美元上漲滯緩性突出。目前國(guó)際投行預(yù)計(jì)年底油價(jià)將重返90-100美元,但油價(jià)漲跌多重因素交織,利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)壓力、供應(yīng)減少以及地緣沖突疊加,高油價(jià)區(qū)間維持但進(jìn)一步高漲存在疑惑。

　　供需結(jié)構(gòu)傾斜與經(jīng)濟(jì)增速放緩周期,石油價(jià)格漲跌方向不定。4月初,OPEC+減產(chǎn)的消息刺激油價(jià)大幅上漲,布倫特原油高漲8%至86美元,美原油價(jià)格站上80美元。4月中旬國(guó)際能源署在報(bào)告中顯示,預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增加200萬(wàn)桶/日。且臨近夏季臨近正是用油高峰季節(jié)性需求恢復(fù)周期,美國(guó)EIA原油庫(kù)存數(shù)據(jù)連續(xù)下滑超預(yù)期,僅4月7日當(dāng)周小幅增量59.7萬(wàn)桶。各項(xiàng)數(shù)據(jù)以及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示,石油供需結(jié)構(gòu)未來偏向供緊需強(qiáng)的局面,石油價(jià)格上漲或偏強(qiáng)為常態(tài)。OPEC+減產(chǎn)后,美國(guó)對(duì)油價(jià)上漲持不滿態(tài)度,其認(rèn)為油價(jià)帶動(dòng)通脹上漲將不利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。事實(shí)上,石油通脹一直是支撐美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要理由。自年初以來美國(guó)密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅回升,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)過熱與維持債務(wù)循環(huán)模式都需要高利率。加之美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)利潤(rùn)有限甚至虧損,高油價(jià)是美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)考量目標(biāo)。

　　目前,油價(jià)漲至83美元附近后回落明顯,整體運(yùn)行偏弱。市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期不良持續(xù),國(guó)際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增速至2.8%,發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)1.3%,發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)3.9%。包括美國(guó)銀行流動(dòng)性風(fēng)波牽連歐洲仍在敏感與脆弱周期,美國(guó)第一共和銀行財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)惡化顯著,股價(jià)連續(xù)下跌加重市場(chǎng)擔(dān)憂情緒,商品市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格跟隨效應(yīng)凸顯�；仡�3月中旬石油價(jià)格跌至65美元水平與當(dāng)前下跌手法一致,但最終美國(guó)銀行流動(dòng)性問題得到解決刺激油價(jià)快速反彈。由此可見,美國(guó)慣用引導(dǎo)情緒調(diào)整金融資產(chǎn)價(jià)格明顯,特別是5月4日美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)加息預(yù)期仍然較高,輿論與現(xiàn)實(shí)之間轉(zhuǎn)換市場(chǎng)投機(jī)標(biāo)的。

　　高利率與投機(jī)突出周期,美式期貨規(guī)則是市場(chǎng)重心。石油價(jià)格回調(diào)與俄烏沖突時(shí)期相似,在2022年2月24日,俄烏事件刺激油價(jià)在亞盤時(shí)段短暫上破100美元,美盤時(shí)段回吐所有漲幅,此后油價(jià)才進(jìn)一步走強(qiáng)。2023年4月3日油價(jià)大幅跳漲歷經(jīng)一個(gè)月時(shí)間回調(diào)至上漲之前的價(jià)格,充分說明美國(guó)市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的掌控性極強(qiáng),亞盤時(shí)段市場(chǎng)力量不足,超常波動(dòng)必然回歸。油價(jià)超高波動(dòng)率與短期效應(yīng)突出,高油價(jià)投機(jī)交易階段性大于投資時(shí)間成本是共識(shí), 也因此油價(jià)保持寬泛區(qū)間72-82美元反復(fù)震蕩。布倫特原油與美原油存在價(jià)差套利空間,這在過去屢見不鮮,最為矚目的是負(fù)油價(jià)與歐洲能源危機(jī)兩個(gè)階段,尤其倫敦洲際交易所是美國(guó)洲際交易所屬,這是美國(guó)定價(jià)石油的基礎(chǔ)與手段。

　　目前主要?dú)W美高利率環(huán)境打壓通脹依然持續(xù),5月美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行都有進(jìn)一步加息預(yù)期,美國(guó)強(qiáng)化加息為經(jīng)濟(jì)制約通脹、降溫就業(yè)市場(chǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)為主。目前美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)至5.25%利率,這對(duì)商品價(jià)格具有壓制作用。目前俄烏沖突刺激油價(jià)漲幅已經(jīng)被壓制,俄烏事態(tài)之前油價(jià)在90美元之上,目前已經(jīng)逐步回歸70-80美元區(qū)間。與以往不同的是石油供給格局變化較大。原本由俄羅斯直接對(duì)歐出口的石油量大幅縮減,替代關(guān)系轉(zhuǎn)向美國(guó)出口,特別是天然氣增量明顯,這其中不乏由俄羅斯至美國(guó)轉(zhuǎn)口歐洲市場(chǎng)份額,運(yùn)費(fèi)上升是油價(jià)常態(tài)區(qū)間高于2019年以前基礎(chǔ)。歐洲復(fù)產(chǎn)首先要考慮油氣產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)。歐洲工業(yè)為本,高油價(jià)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)傷害較重,德國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)在2021年與2022年分別虧損350以與640億美元。因此,歐洲央行加息為縮減對(duì)美利差效應(yīng),調(diào)節(jié)輸入性通脹為主。但高利率環(huán)境并不適用于歐元區(qū)所有國(guó)家,未來歐洲恢復(fù)狀況也是石油需求的擔(dān)憂部分。

　　綜上所述,石油價(jià)格漲跌兩難環(huán)境持續(xù),短期來看,油價(jià)糾結(jié)行情依然沒有結(jié)束,主要在70-85美元區(qū)間糾結(jié)反復(fù),經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與加息強(qiáng)化有可能刺激油價(jià)進(jìn)一步回調(diào)至60美元可能。從長(zhǎng)遠(yuǎn)考量,預(yù)計(jì)未來油價(jià)隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上漲將有可能出現(xiàn),主要價(jià)格依然維持在80美元偏上方。

中國(guó)外匯投資研究院首席分析師 姜偉男